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卫宁健康:传统业务加速成长,创新业务迎来拐点

2019-05-20 来源:网络整理

  ※ 行业利好政策不断,县级医院/医联体大建设壮客户实力

  2018年以来,国务院、卫健委、医保局陆续出台数十项政策,加强医院、区域信息化建设,以电子病历、互联互通、智慧医院为代表的信息化项目迎来建设高峰期。据IDC预测,2020年,医疗信息化市场规模达到430亿元,2018-2020年复合增长率9.57%。2018年政策密集推动下,2020年前后,医疗信息化需求将加速释放,行业需求有望持续超预期。此外,我国县级医院综合能力不足,使得异地就诊率、住院率持续上升,医保支出大幅攀升,长期收支平衡压力大。为实现医保控费,2018年至2019年初,政府出台多项文件,大力发展县级医院及县域医联体/医联体。新政一方面将为二级医院带来更多资金支持,另一方面,通过医联体/医共体,县级医院实现了触角延伸,扩大了客源群体,强化了自身实力。公司客户集中在二级医院。在政府大力发展县级医院的背景下,客户群体综合实力不断增强,公司有望深度受益。

  ※ 传统业务订单加速成长,业务结构明显优化

  (1)订单方面:据采招网数据,2019年前四月公司中标订单总金额达4.70亿元,同比增长157%,其中1月、2月、3月、4月订单金额增长率分别为89%、195%、391%、175%,呈现加速态势,行业景气度持续;(2)业务结构方面:业务结构明显优化,高毛利业务占比明显提升。2018年,公司高毛利软件销售及技术服务业务收入增长率为31.92%,呈现加速增长态势。因软件业务订单饱满且硬件业务毛利率低,公司主动收缩该业务。18年公司硬件业务的收入同比下降12.81%,业务收入占比由2017年的29%下降至18年的21%,预计未来将进一步下降。

  ※ 创新业务加速落地,2019年有望迎来盈亏拐点

  2018年公司创新业务取得阶段性成果,核心主体显著扭亏。19年创新业务有望加速落地,扭亏为盈。云医方面:2019年,各地迎来互联网医疗监管平台、互联网医院的建设大潮,公司建设、支付类业务收入有望大幅攀升。随着各地互联网医疗监管平台的陆续上线,以及服务监管细则的逐步出台,预计自2020年开始,互联网医院落地运营有望全面铺开,云医业务有望加速发展,并驱动云药、云康等新业务全面发展。云险方面:近期,子公司卫宁科技中标国家医保局项目大单,云险业务有望迎来大突破,在医保IT建设大潮中占得先机,后续业务发展值得期待。

  ※ 投资建议:

  公司传统业务持续高景气,加速成长,创新业务拐点有望到来。预计2019/2020年公司传统业务将实现净利润4.40/5.90亿元,参考同类公司,我们给予公司传统业务45倍PE,对应2019年合理市值为198亿元。创新业务预计合理估值50亿元,公司19年整体合理估值为248亿元,对应目标价15.28元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:政策落地不及预期;创新业务推进不及预期;行业竞争加剧

  证券研究报告《计算机:卫宁健康:传统业务加速成长,创新业务迎来拐点》

  对外发布时间:2019年05月09日

  报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

  本报告分析师

  沈海兵 SAC执业证书编号:S1110517030001

  

  

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